BASICS: объясняем, зачем вам EBITDA / часть 2

Приветствую!

Сегодня вернемся к нашей теме финпоказателей. На прошлом уроке мы разобрали, в чем основной смысл показателя EBITDA. Теперь давайте поймем, как с его помощью сравнивать бизнесы.

Для этого сначала усвоим понятие EV (Enterprise Value) бизнеса. EV — это стоимость бизнеса, EV = MCap + Net Debt = Капитализация (стоимость всех акций) + Чистый долг (долг — кэш и его эквиваленты).

В чем смысл EV:

Если некий бизнес без долгов стоит 1.0 млрд. руб. [EV], но на нем висит долг в 200 млн. руб. [Debt] и у него 50 млн. руб на счетах[Cash], то вы заплатите за него 850 млн. руб. (т.е. стоимость 100% акций = бизнес без долга минус чистый долг).

Иными словами, любой бизнес, если он имеет долги, может быть оценен, как стоимость “бизнеса без долгов минус эти долги”. Получается, что EV = MCap + Net Debt

Соответственно, финансисты сравнивают компании по соотношению доходов компаний и их стоимости (“как соотносится стоимость компании с ее доходом?”):

• EV сравнивают с EBITDA (т.к. EBITDA — это “полный доход бизнеса” до вычета процентов по долгам и прибавления % по депозитам)
• MCap (капитализацию или P) сравнивают с Чистой прибылью (earnings или E)

Получается 2 популярных “мультипликатора”:

• P/E: соотношение капитализации компании с ее прибылью. Очень наглядно (по сути, сколько своих годовых прибылей стоит компания)
• EV/EBITDA: соотношение стоимости бизнеса (как будто он без долга) к его операционным доходам (на самом деле, не менее важный показатель: сколько своих операционных доходов стоит бизнес в предположении, что вы платите его цену + гасите долги)

Мы всегда используем эти показатели для иллюстрации по секторам в наших ежемесячных обзорах. Вот, например, мультипликаторы компаний IT сектора:

Это отражает отношение инвесторов к компаниям и их менеджменту: рынок больше верит в перспективы Яндекса и более высоко его оценивает, чем Mail.ru.

👉🏼 Яндекс сформировал экосистему и теперь любой сервис, который выпускает компания, становится частью этой экосистемы и перенимает ее преимущества: сильный бренд, маркетинг и, самое главное, лояльную аудиторию!Результат мы видели в виде вывода убыточных сегментов на положительную EBITDA — Яндекс.Такси, Яндекс.Драйв. Следующим на очереди может быть Яндекс.Маркет. Прирост GMV Яндекс.Маркета (стоимости всех товаров) идёт по нарастающей, а его конкурент Озон стагнирует по росту в % и идет в низкомаржинальные ниши, инвестируя при этом в и снижает комиссии для продавцов.

👉🏼 Более низкая оценка Mail.ru может быть обусловлена тем, что мажоритарий Алишер Усманов включён в список приближённых Путина (риск санкций). Западные инвесторы больше отдают предпочтение Яндексу и по этой причине. Кроме того, компания торгуется на NASDAQ (выше доступ иностранных инвесторов, более высокие мультипликаторы).

Мультипликаторы EV/EBITDA и P/E — простейший инструмент сравнения компаний для начинающего инвестора. Когда вы видите компании с P/E ниже 8х и EV/EBITDA ниже 4.5х, высок шанс, что их оценка вырастет: как правило, на российском рынке P/E нормально на уровне 10х, а EV/EBITDA около 6х.

Показатель ниже может свидетельствовать о рисках в компании или ее недооценке / показатель выше — о том, что:

1) компания быстро растет: как в нашем примере про Яндекс и Mail.ru, которые торгуются по двухзначным мультипликаторам

2) компания сейчас переоценена и ее котировка имеет потенциал к снижению.

Все компании — индивидуальны, и эти 2 метрики не помогут вам найти 100% шансы, риски сохраняются. Но это удобный инструмент скрининга: используя их, вы найдете компании, среди которых есть перспективные и поймете, как рынок относится к той или иной.

That’s all for today!